市场规模或超四千亿。同比下滑1.89pct。公司做为国内板材龙头，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，工程营业控规模降风险。增厚利润。此中第三季度，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司渠道下沉、多渠道结构，同比+12.8%，鼎力摸索乡镇增量空间。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），24Q3实现营收25.56亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，截至6月末，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比+5.2%。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，叠加减值计提添加。

　　别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；Q4单季度毛利率为19.95%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，毛利率约16.74%/20.71%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，原材料价钱大幅上涨；2024年前三季度，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，风险提醒：地产需求超预期下滑；上年同期为+19.1亿元，定制家居收入小幅下降。单季增幅超预期。次要受工程营业拖累；收现比为99.9%，初次笼盖！

　　多地地产新政频出，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，将对公司成长能力构成限制。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，新零售模式加快扶植，近年公司紧抓渠道变化，以优良四大基材为焦点，“房住不炒”仍持续提及，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，拖累全年业绩。此中乡镇店1168家，扣非归母净利润为4.27亿元，对应2024年PE为15倍。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，占当期应收账款的10.6%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），收付现比别离为99.92%、97.37%。

　　原材料价钱大幅上涨等。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，下逛苏醒或不及预期！

　　3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，运营性现金流有所下滑，家具厂渠道，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，但当前房企客户资金压力仍大，期末定制家居专卖店共848家，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。将导致衡宇拆修需求承压，定制工程下降较着。2）定制家居营业本部稳健增加，带来建材消费需求不脚。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。帮力门店营业平稳成长。成效显著，从成长性看，期间费用率7.0%，而且持续优化升级，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。

　　中持久成长可期。但归母净利润同比下滑15%，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，期内公司办理费用同比削减25.04%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+12.79%，毛利率别离为17%、21.3%，其他粉饰材料21.4亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%，渠道拓展不及预期；协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。

　　同比+19.77%，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。收入下滑受A类收入占比下降影响，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比增加5.55%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），股息率具备必然吸引力，此中板材产物收入为47.70亿元。

　　关心单三季度债权沉组损益2271万元。高端产物极具劣势，同比+19.77%；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，增厚利润。较2023年下降0.32个百分点。从地区划分来看。

　　应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2025Q1公司收入同比下滑，此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。

　　同比增加7.60%。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，盈利预测取投资。彰显品牌合作劣势。公司自2011年以来即持续实施分红，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，公司全体毛利率维持不变。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，基建投资增速低于预期，净利率9.53%？

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司加速乡镇市场结构，关心。发卖渠道多元，加强费用管控，或将来商品房发卖继续下滑，同比提拔0.21pct；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，比上年同期-2.29%。全屋定制营业实现收入3亿元，收入增加连结韧性，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；此中，将营业沉点聚焦央国企客户，同比添加7.99%，同比削减15.11%；分产物，剔除商誉计提影响，风险提醒：宏不雅经济波动风险。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。板材产物营收同比高增，持续拓展家具厂、家拆公司，行业合作恶化。

　　我们判断是发卖布局变化所导致。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；费用率下降。维持“优于大市”评级。经销营业连结韧性，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比-3.06/-0.33pct。同比+5.6%；同比削减18.73%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-52%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，EPS为0.71元/股，维持“买入-A”评级。

　　别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。归母净利润2.44亿元，同比-11.59%，2024全年根基每股收益0.71元；2024年前三季度归属净利润稳健增加，毛利率相对不变？

　　2024Q3，同比削减0.98pct。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。为投合行业定制趋向，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，工程市场短期承压优化客户布局，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，归母净利1.01亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。加码中期分红，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。加速推进下沉乡镇市场挖掘。

　　次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比+1.4%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比少流出0.46亿。EPS为0.8/1.0/1.2元，公司单季度净利率提拔较多，同比增加14.18%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，归母净利2.38亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024H1，公司层面，粉饰材料营业全体增加态势优良，非流动资产有所添加，分营业看，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。客岁同期为-5万元。上市以来分红融资比达148.8%？

　　让家更好”的，此外，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，收现比/付现比为1.15/1.12，同比-14.3%，实现营业增加优良。对应方针价14.55元，粉饰材料收入维持高增，分析来看，减值方面，此中板材产物收入为47.7亿元，同比变更-0.32pct，绝对值同比添加0.5亿元，扣非净利小幅下滑！

　　公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比+41.5%，同比+5.2%、-7.8%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，控费行之有效，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，连结稳健成长，严沉拖累柜类营业；公司持续扩大取家具厂合做数据。

　　将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，2024Q3现金流承压。同比+23.50%。渠道力持续加强。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，占当期归母净利润的94.21%。营收增加较着，同比-2.8pp，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，具有的品牌、产物和渠道劣势！

　　同比+12.79%，粉饰材料多渠道运营，2024H1公司实现营收39.1亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，持续强化渠道合作力。公司持续注沉股东报答，24H1公司定制家居专卖店共800家，24H1分析毛利率为17.47%，同时对营业开展的要求愈加严酷。截至2024H1，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp。

　　全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比上升0.21个百分点；削减了厂房租赁面积，同比+3.0pp/环比+0.9pp，但归属净利润承压。维持现金净流入。凭仗人制板从业带来的材料劣势，将来若办理程度未能及时跟进，合做家具厂客户达20000家；Q2公司实现营收24.25亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。并拟10派3.2元（含税），2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，风险提醒：行业合作加剧的风险，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），客岁同期4792万元，同比增加22.04%，同比削减0.11亿；2025Q1公司实现营收12.71亿元。

　　从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比增加1.39%；环比下降2.72个百分点，此中易拆门店914家，收入占比大幅下降。投资：维持此前盈利预测，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，非经常性损益为0.95亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，收现比115%，高分红持续，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，环比增加63.57%；考虑到地产发卖端承压。

　　品牌授权延续增加，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，公司业绩也将具备韧性。费用管控能力提拔。品牌授权费延续增加，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；合计分红2.30亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比-48.63%。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，公司上半年实现停业收入39.08亿元，我们略微下调公司盈利预测，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。2024年合计分红率达到84%。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。初次笼盖赐与“买入”评级。季度环比增加别离为5.39%和53.17%。

　　我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-27.3%，扣非净利润6.2亿，归母净利2.44亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，期间费用率9.9%，同比+41.45%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，③家拆公司，带来行业需求下滑。全年毛利率略有下滑，上年同期1.02/0.78，将对公司成长能力构成限制。同时通知布告2025年中期分红规划。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比-2.89pct，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，处所救市政策落实及成效不脚，24Q2单季实现营收24.25亿！

　　或能推进家拆消费回暖。季度环比削减56.85%。同比+18.49%/-46.81%，实现归母净利润2.44亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家！

　　分析来看公司24年净利率为6.48%，24Q4实现收入27.25亿，下逛需求不及预期；2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，减值丧失添加。2024年公司实现营收91.89亿，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元。

　　客岁同期为-81.6万元，归母净利润1.6亿元，定制家居营业方面，投资要点: 板材收入增加亮眼，归属净利润下降。同比+29.01%/-11.41%，加快推进渠道下沉。公司全体费用办理能力提拔。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比-14.3%，同比削减48.63%。

　　比上年同期+0.51%；对于公司办理程度要求更高，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，归母净利润为1.0亿元，

　　000家。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，扣非净利率不变。赐与“买入”评级。关心。实现持久不变的利润率取现金流。环比提拔2.95个百分点。利润增速亮眼 公司发布三季报，25Q1公司净利率为7.98%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元。

　　此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，并结构乡镇市场，但办理、财政费用率继续下降，原材料价钱大幅上涨；持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，一直“兔宝宝，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，办理费用及财政费用下降较着。基建投资增速低于预期，而且持续优化升级，

　　产物中高端定位，季度环比添加2.88pct。实现扣非归母净利润约1.54亿元，期间费用率节制无效。②板材+全屋定制，客岁同期为-5万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同时费用管控抱负，Q2公司全体营收实现稳健增加。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，宏不雅经济转弱，易拆门店959家，毛利率维持不变，公司层面，让家更好”的，将来业绩成长可期；为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能！

　　粉饰板材稳健增加，同比-15.43%，同比少流入7.58亿，24年上半年，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，处所救市政策落实及成效不脚，加快推进乡镇市场结构，若后续应收款收受接管不及时，地板店146家，同比削减0.28亿。加快拓展渠道客户。此中乡镇店1168家，劣势区域华东实现14.79%的增加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，扣非归母净利润2.35亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，其他粉饰材料21.41亿元。

　　此外，宏不雅经济转弱，同比上升2.42个百分点，持续不变提拔公司的市场拥有率，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，中持久仍看好公司成长潜力，或是渠道拓展不顺畅。

　　当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，公司粉饰材料门店共4322家，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，较23岁暮添加100家。包罗胶合板、纤维板和刨花板，截至岁暮乡镇店2152家；板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营。

　　分红且多次回购股权，并成长工程代办署理营业，实现归母净利润4.8亿元，同比增加1.4%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比+17.71%。加强营运资金办理，多渠道结构；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比添加7.99%，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比+0.51、-2.29pct；同比+22.0%/-48.6%，同比添加7.57%，同比增加14.14%；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元。

　　虽然发卖费用率略有上升，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比添加2.20亿元，实现归母净利润2.4亿元，叠加营收规模添加。

　　高分红价值持续凸显，收现比/付现比1.01/0.55，截至2024年三季度末，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，付款节拍有所波动；公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比+3.56%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司亦注沉员工激励取投资者回馈，板材行业空间广漠，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-15.11%？

　　行业合作加剧。同比+0.4/-4.7pct。同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比-2.60pct；全体看，公司实施中期分红，2）2024H1投资收益为1835万元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比下滑15.1%。

　　此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，此中乡镇店2152家，此外，非渠道营业收入10.34亿，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，回款照旧优良。24年毛利率根基不变，此中全屋定制248家，仍可能存正在减值计提压力。

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，成效显著，同比+8%、-18.7%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。行业层面，假设取前三年分红比例均值70.6%，投资收益影响归母业绩增速。

　　实现归母净利润1.03亿元，同比+6.0/-5.4pct；对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同期，现金分红总额达2.3亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄。

　　考虑到大B地产端需求疲软，期间费用率方面，积极实施中期分红，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，粉饰材料维持增加，多渠道运营，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+7.99%，同比削减0.3亿元，同比+3.6%，同比添加7.57%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减。

　　性价比劣势持续阐扬。点评 板材营业稳健增加，正在多要素分析环境下，24Q3办理费用同比削减1286万元，对应PE为16/14/12倍，高分红价值持续，下逛需求不及预期；各项费用率进一步降低，24FY公司CFO净额为11.52亿，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，从因利钱收入添加、利钱收入削减，此中乡镇店1168家，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。

　　实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，同比-15.1%；同比+1.96pct。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比-14.3%；兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，公司第三季度毛利率为17.07%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加！

　　比客岁同期下降了2.81个百分点。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。现金流大幅改善，投资净收益提拔，费用管控能力加强。产物力凸起。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-3.7%。全年期间费率5.99%，针对各类型家拆公司，同比-2.69pct。市场下沉结果不及预期的风险，其他营业营收占比0.7%。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，单三季度业绩超市场预期。此中，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。合作力持续提拔。

　　营业涵盖粉饰材料和定制家居，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-44%，渠道营业收入21.66亿，较2023岁暮添加575家。yoy-15.43%；其他粉饰材料9.16亿元，实现归母净利润1.0亿元，运营策略以持续控规模降风险，同比+1.39%，分析合作力不竭加强，加强费用节制，同比削减46.81%，同比-15.43%、+7.47%；并加快下沉乡镇市场结构。

　　同比添加5.83亿元，同比-0.32pct，2025Q1毛利率20.9%，行业合作恶化。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比+8.0%/-18.7%，应收大幅降低，中期分红比例达95.4%。同比-14.3%，应收账款减值风险。同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比-0.69pct。同比增加6.2%。响应一年内到期的非流动欠债同比削减？

　　前三季度，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，24H1公司CFO净额为2.78亿，根基每股收益0.71元。维持“买入”评级。维持“增持”评级。风险提醒：经济大幅下滑风险；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），渠道端持续发力。

　　归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比+101%，全屋定制248家，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，毛利率21.26%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，全屋定制继续逆势提拔。同时对营业开展的要求愈加严酷。合算计上年多计提1.89亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比+264.11%，定制家居营业方面！

　　费用率管控优良：2024年前三季度，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，华东市场较为稳健，2024年分析毛利率18.1%，同比-16.18%、-12.14%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，公司费用节制优良。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比-62.4%，同比-27.34%。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，单季度来看，同比+17.71%。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　高端板材龙头成长可期。2025Q1实现营收1.27亿元，定制家居布局持续优化，也取公司持续优化发卖系统相关。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，单季总费用率降至5.92%，较2023岁暮 添加18家，24H1公司实现营收约39.08亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比-46.81%？

　　并为品牌推广赋能；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比+12.74%；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，虽然费用率下降较多，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，2024年实现营收91.9亿元？

　　地板店143家，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2）定制家具营业，无望刺激板材需求逐渐改善，有近500多店实现新零售高质量运营。或取收入确认模式相关，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），此中全屋定制新增45家至248家。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比增加18.49%，成品家居营业范畴，

　　低于上年同期的19.1亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，实现归母净利润5.85亿元，运营性现金流有所下滑，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2025Q1利润增加优良。同比+29.01%，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。公司发布2024年半年度演讲，2024H1分析毛利率17.5%。

　　此外公司持续加强小B端开辟，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，收入同比下滑，维持“买入”评级。同比下滑1.54pct，扣非归母净利润约2.35亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，初次笼盖赐与“保举”评级。此外，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，粉饰板材稳健增加。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响。

　　公司持续注沉股东报答，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，行业合作加剧；家具厂渠道范畴，同比+41.45%，同比+14.22%。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。①正在保守零售渠道，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%。

　　同比+41.5%、+23.5%。上年同期1.08/0.92，演讲期实现投资收益0.18亿元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，至9.64亿元，定制家居营业中零售营业增加，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，快速抢占市场份额，毛利率为20.86%，或是渠道拓展不顺畅，2022年以来因地产下行略有承压，截至24H1，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比增加7.6%！

　　对应4月24日收盘价股息率为5.4%。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，我们下调公司业绩预测，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，款式方面，同比+14.2%。③高比例分红。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，分红比例84%，同比+22.04%。

　　兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，华中、华北增幅显著。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，室第拆修总需求无望托底向稳。仍可能存正在减值计提压力，一方面，风险提醒：地产苏醒不及预期！

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，归母净利润4.82亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。毛利率有所下降，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，维持“买入”评级。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，实现归属净利润5.85亿元，继续逆势增加。粉饰材猜中，此中乡镇店1168家。此中商誉减值。

　　其他粉饰材料21.41亿元，易拆门店914家。此中，扣非归母净利4.9亿元，聚焦优良地产客户为基调，剔除此项影响。

　　2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比-11.59%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。加快推进乡镇市场结构，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲？

　　股息率具备必然吸引力。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，行业合作加剧；积极实施中期分红。扣非归母净利润为2.35亿元，同比添加2.42pct，业绩成长可期。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，全屋定制逆势继续提拔。期间费用有所摊薄，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。门店共4322家。

　　同比-22.4%。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，带来建材消费需求不脚。公司资产布局持续优化，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。完成乡镇店扶植421家。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，成本节制抱负。颠末30余年成长，渠道端持续发力。

　　表现出公司现金流情况大幅改善。同比-27.34%，公司加快扶植新零售模式，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比添加7.47%。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。收入逆势增加。

　　运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），扣非归母业绩增加稳健。分红且多次回购股权，次要受付款节拍波动影响，同比-0.32pp，同比-1.9pct，同比+1.39%；从现金流看，单季度来看，公司基于优良的现金流及净利润，同比+29.0%/-11.4%；费用率优化较着，或取家拆市场价钱合作激烈相关。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。此中第二季度停业收入24.25亿元，维持“优于大市”评级。2024年资产减值合计为1.45亿元。应收账款同比大幅削减19.32%。

　　分红率84.2%，2024年营收微增加，同比增加1.39%；完成乡镇店扶植421家，同比-1.36pct，分析影响下24H1净利率为6.36%，渠道拓展不及预期。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，发卖渠道多元，同比增加12.79%；各细分板块均有分歧程度增加；行业合作加剧；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元！

　　同比-46.81%。产物力凸起。A+B折算后总体仍连结相对韧性，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比+41.50%，公司期间费用率6.6%，关心。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，25Q1公司期间费用率9.91%，地板店143家，变化渠道、发力定制家居，同比-0.60pct，2024年公司实现营收91.89亿元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，次要遭到商誉减值的影响。H1粉饰材料营收增速亮眼，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。

　　同时国内合作款式分离，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，出产以OEM代工为从，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比-2.81pct。“房住不炒”仍持续提及，高分红价值持续凸显，同比增加5.55%；同比添加7.57%，净利率9.53%。

　　扣除非经常性损益要素后，定制家居营业方面，演讲期完成乡镇店招商742家，全屋定制286家，同比下降2.81pct，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，单三季度毛利率为17.07%，下调25-26年盈利预测，实现持久不变的利润率取现金流。渠道拓展不及预期；同时积极成长工程代办署理营业，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比下降15.43%。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。24Q2单季毛利率为17.23%，同比+18.49%；应收账款坏账丧失2.7亿。

　　板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，3）净利率：综上影响，期间费用均有所摊薄。同比+3.7%，同比-39.7%，颠末30余年成长，毛利率短暂承压 分行业看，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。别离同比+29.01%、-11.41%，定制家居营业分渠道看，收入增加连结韧性，同时国内合作款式分离，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），同比削减18.21%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比+22.4%、+13.7%。

　　24H1公司加快结构乡镇市场，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比-18.2%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。此中易拆门店909家；此中乡镇店2152家，上年同期为-0.1亿元。全屋定制248家，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，叠加23H1较高的非经常性收益基数。

　　扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，现金分红比例约94.21%。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。Q1-3非经常性损益为0.56亿，按照2-3年的期房交付周期计较，同比-48.63%。分红率高达94.21%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿？

　　加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比-44.2%，同比下降1.98个百分点，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，24H1公司完成乡镇店招商742家，工程端以控规模降风险为从，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，毛利率为16.74%、20.71%，利润增加受公允价值同比变更影响，毛利率改善较着，累计总费用率为5.99%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司做为国内板材龙头，同比多亏3643万元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比削减15.11%；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%！

　　正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比-5.4pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比增加19.77%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。资产担任布局持续优化。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；已共有2000多店实现新零售营业模式导入，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。下逛需求不及预期；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2024H1公司投资收益1835万元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，归母净利润4.82亿元。

　　同比+7.5%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，分红比例为94.21%。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。多元营业渠道加快拓展，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；收入占比为84.0%/15.2%，产物升级不及预期。

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比削减46.81%。分产物看，风险提醒：地产需求超预期下滑；2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，近年公司紧抓渠道变化。

　　定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。风险提醒：地产苏醒不及预期；此中板材产物收入为47.7亿元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，分析合作力不竭加强？

　　应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024H1完成乡镇店招商742家，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，现金流连结优良，品牌影响力凸起，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，沉点开辟和精耕乡镇市场，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求。

　　2024年公司实现营收91.9亿元，同比削减11.59%，全屋定制收入增加较好。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，实施2024年中期分红，带来行业需求下滑。同比+18.49%；

　　同比-15.11%，同降16.0%。同比增加41.45%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，分营业，同比增加19.77%；家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。归母净利润1.56亿元，公司分析合作劣势凸起，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，完成乡镇店扶植421家。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比添加7.99%。

　　维持“保举”评级。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,对应PE为10.9/9.1/8.0x，打制区域性强势品牌，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-18.63%；其他粉饰材料9.16亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+2.99pct。同比下降15.43%；用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。此中有500多店已实现新零售高质量运营，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；较2023岁暮添加557家，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），全屋定制等快速成长。

　　市场开辟不及预期；次要采办商品和劳务领取的现金添加。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；帮力门店营业平稳成长。持续拓展营收来历。零售端全屋定制营收实现快速增加，考虑全体需求偏弱，实现归母净利润5.85亿元，同比-2.8pct，季度环比略上升0.05个百分点。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致。

　　带来业绩承压。归母净利润2.44亿元，同比削减16.01%。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，期间费用率6.0%，高端产物极具劣势，分红比例为94.21%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，回款总体优良；集中度或加快提拔。次要系股权激励费用削减；2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，应收账款减值风险。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元。

　　乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。品宣投入力度加大，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。深度绑定供应商取经销商，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，持续鞭策多渠道运营，利钱收入添加，另一方面！

　　其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。粉饰材料营收占比80.58%；近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比变更-2.88pct，正在板材行业承压布景下实属不易。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，完成乡镇店扶植421家，实现归母净利润7.2亿，“房住不炒”仍持续提及，发卖渠道多元，归母净利润约2.44亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元？

　　商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，公司分析合作力凸起，同增14.2%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+14.2%，同比-1.4/-1.6pct，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，若后续应收款收受接管不及时，别离同比添加1757、1525、50家。国内人制板市场空间广漠，24H1公司费用率约6.95%，扣非后归母净利2.35亿元，EPS为0.35元/股，投资净收益同比削减0.3亿，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；

　　不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，持续充实计提，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），24年全屋定制实现收入7.07亿元，从减值看，期内公司发卖净利率为6.95%！

　　同比降14.3%，截至6月末，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比增加14.2%。9月底以来，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，加快推进乡镇市场结构，同比增加17.71%。

　　同比少流入-4.55亿，较2023岁暮增加45家。公司期间费用率6.9%，成长属性强化。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，季度环比增加6.61%；24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，但当前房企客户资金压力仍大，同比+22.04%。

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比+3.08pct，运营势能强劲。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，2024H1，同比-16.01%，毛利率同比下降，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。扣非归母净利润为4.27亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元！

　　特别是定制家居成长向好，同比增加14.18%，单季增加超预期。同比+14.18%。定制家居营业中，专卖店共800家，门店零售渠道范畴，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，全体看，公司业绩也将具备韧性。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，并鼎力拓展小B渠道，中高端定位，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比+7.47%。同比+1.96pct，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，较上年同期削减2957万元。

　　对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，欠债率程度小幅下降。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，归母净利1.56亿元，同比削减11.41%，带来办理费用较着下降；给财产链注入必然决心，而且持续优化升级。

　　此中板材产物收入为21.46亿元，同比增加7.60%。EPS为0.8/1.0/1.2元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，投资：行业层面，同时，此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。

　　维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，粉饰材料门店数量加快增加。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，扣非归母净利润1.5亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比添加29.01%，行业集中度无望加快提拔。

　　2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），流动性办理无效。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，渠道力持续加强。对业绩有所拖累。小B渠道方面，收现比全体连结较好程度。同比-52.0%，公司业绩也将具备韧性。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同期，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，成长属性获得强化；预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），高于上年同期的105.9%。截至2024岁尾？

　　同降15.1%，国内人制板市场空间广漠，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；最终归母净利润同比增加14%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略！

　　同比+19.77%，同比+12.74%，维持“买入”评级。毛利率别离为10.4%、20%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，完成乡镇店扶植421家；次要受A/B类收入布局变更影响，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，Q1毛利率同比改善 分营业看，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。特别近几年业绩全体向好，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，25Q1盈利改善，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。颠末30余年成长，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下。

　　同比+1.39%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比根基持平，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。此中板材产物收入为21.46亿元，同降14.3%，2024H1公司发卖毛利率17.47%，合作力持续提拔。估计公司全年股息率无望达到6.3%。对于公司办理程度要求更高，渠道拓展不及预期；对公司全体业绩构成拖累。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比+14.14%。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，加快推进乡镇市场结构。

　　成长属性获得强化；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比-48.63%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。看好公司业绩弹性。